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回归中金后 彭文生首发研报:经济将“无通胀复

Source:adminAuthor:admin Addtime:2020/06/24 Click:

原标题:回归中金后 彭文生首发研报:经济将“无通胀复苏” 警惕信贷扩张对房地产的刺激作用

6月14日,原首席经济学家、研究所所长彭文生发布了其回归中金之后的第一份研究报告《2020年下半年宏观经济展望:非典型复苏》。

根据此前中金公布的信息,彭文生将于6月22日以中金公司首席经济学家、研究部负责人的身份出席宏观策略媒体见面会。这也将是其入职中金后的第一次公开正式露面。

这也是彭文生时隔将近6年后回归中金。此前的2010年,彭文生就已出任中金首席经济学家;2014年从中金离职,至任全球研究部主管及全球首席经济学家;2016年到光大证券任首席经济学家、研究所所长。

而此次发布的研究报告则阐述了彭文生对下半年宏观经济的观点,预计也将会是宏观策略媒体见面会的主要内容之一。

在这篇研报中,彭文生指出,在疫情不出现大面积反弹的基准假设下,下半年全球经济渐进复苏,中国快于欧美。预计GDP增速从Q1同比-6.8%上升至Q4的6%附近。

而此前,彭文生的前任梁红曾在3月研报中,将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。

在疫情不出现大面积反弹的基准假设下,下半年全球经济渐进复苏,中国快于欧美。预计GDP增速从Q1同比-6.8%上升至Q4的6%附近,因为低基数明年将进一步上升,对应如此大幅度的增长反弹,通胀将维持在低位。预测数字有很大的不确定性,包括疫情反复的风险,我们对方向更有信心,有别于以往的经济周期,这将是一次无通胀的复苏。

背后的原因是供给复苏快于需求,而典型的经济周期上行一般由需求引领。疫情的冲击与随后的复苏均与隔离带来的物理限制有关。隔离放松,复工复产增加供给,但在疫情没有消失之前,民众仍存恐惧心理,抑制可选消费需求。同时,疫情期间累积的债务负担促使个人和企业积极复工复产增加收入,并控制消费和投资以修复资产负债表。

供给复苏快于需求导致储蓄过剩,带来自然利率下行压力。政策应对有两类,一是货币放松,引导市场利率下行并趋向经济供求平衡要求的自然利率,另一是财政扩张直接增加需求,其效果是提升自然利率。中国应对疫情的财政扩张大部分在下半年落地,对未来几个月的市场利率有支撑作用,但是否足够抵消经济自主的储蓄过剩有待观察。

从应对疫情的结果看,财政政策在美国发挥了更大作用,货币信贷在中国的作用更大。M2增速显著加快,美国靠财政(美联储量化宽松),中国靠信贷。美国有利率零下限,避免负利率要求财政发力,但即使利率下行还有空间,中国仍需重视过度依赖信贷的副作用。历史数据显示,信贷扩张短期支持需求,但偿债负担在4-6个季度后变成对经济的拖累。

平衡短期(经济周期)和中期(金融周期),在经济复苏阶段尤其需要警惕信贷扩张对房地产的刺激作用。在房价已经严重偏离普通百姓负担能力的情况下,靠地产拉动需求是饮鸩止渴。信贷大幅扩张可能延长金融周期调整的时间,促进中长期经济可持续增长需要财政发挥更大作用。

应对疫情带来财政与货币协同新思维,应重视央行的准财政功能。美联储应对疫情从“最后贷款人”变为“最先贷款人”,承担私人部门信用风险,是准财政行为,是否像“量化宽松”那样从危机措施变为常规工具值得观察。另外,历史不会简单重复,与其争论传统的财政赤字货币化,我们更应关注央行数字货币发挥财政功能的可能。